금융 기관들은 마침내 비트코인의 변동성에 대처하는 법을 배웠습니다. 변동성을 측정할 수 있고 정교한 전략을 통해 관리할 수 있기 때문입니다. 그러나 여전히 대규모 자본 배분을 가로막는 것은 가격 변동이 아니라 진입 또는 청산 시 '시장 이동' 위험입니다.
펀드는 옵션이나 선물로 가격 변동을 헤지할 수 있지만, 얇은 오더북으로 인해 발생하는 비용, 스프레드의 오버행 또는 리밸런싱 중에 보이는 슬리피지에 대한 헤지는 불가능합니다. 요약하자면 유동성은 헤드라인보다 더 중요합니다. 유동성은 예측 가능한 비용으로 거래를 흡수하는 시장의 능력입니다.
The Spot Layer: 심도 및 "리필" 용량
첫 번째 분석 수준은 현물 체결입니다. 흔히 매수-매도 스프레드(최적 매수 호가와 매도 호가 사이의 차이)만 보는 경우가 많지만 이는 오해의 소지가 있습니다. 기초 시장이 얇은 경우에도 스프레드가 좁게 보일 수 있습니다.
스핀 인터랙티브
Kaiko에서 실시한 업계 연구에 따르면 시장 심도(평균 가격의 1% 내에서 사용 가능한 유동성의 총량)를 1%로 모니터링할 것을 제안합니다. 시장 심도가 낮아지면 주문 규모가 작아도 불균형적인 가격 변동이 발생할 수 있습니다. 또 다른 중요한 요소는 '리필'로, 대규모 거래 후 주문장에 유동성이 돌아오는 속도입니다. 탄력적인 시장은 바로 이 즉각적인 리필 능력으로 인해 취약한 시장과 구별됩니다.
시간 요인: 유동성은 일정하지 않습니다
비트코인은 하루 24시간 거래되지만 기관 유동성은 고르게 분산되어 있지 않습니다. Amberdata의 데이터는 일중 및 주간 리듬을 보여줍니다: 대형 금융 센터의 업무 시간이 겹치는 시간대를 제외하면 시장 깊이가 급격히 줄어드는 경향이 있습니다.
이 말은 시장이 뉴욕이나 런던 세션 동안에는 견고해 보이지만 야간이나 주말 시간대에 기계적으로 취약해질 수 있다는 뜻입니다. 최근 분석에 따르면 심리적 가격 수준(소위 '라운드 넘버') 근처에서 총체적 심도가 30% 하락하면 시장이 극도로 민감해져 단순한 흐름이 격렬한 가격 이벤트로 변합니다.
Michael Marshall
파생상품과 ETF: 스트레스 전달자
현물 시장이 위축되면 파생상품의 비중이 커집니다. 영구 스왑과 선물은 레버리지가 집중될 수 있으며, 펀딩 금리가 너무 많이 상승하면 포지셔닝이 '혼잡'해져 취약해집니다. 강제청산의 경우 시장가 주문으로 체결되기 때문에 현물 유동성이 부족할 경우 가격 '갭'이 발생합니다.
ETF는 양면적인 역할을 합니다. 투자자들이 기초자산인 비트코인을 직접 만지지 않고도 주식을 거래할 수 있는 2차 시장을 형성합니다. 그러나 대규모 단방향 흐름은 승인된 참여자가 거래를 생성하거나 상환해야 하므로 공급 채널이 부족할 경우 필연적으로 현물 시장으로 흘러들어가 압력을 가중시킵니다.
스테이블코인: 보이지 않는 현금 인프라
마지막 기둥은 현금 이동성입니다. 기관은 BTC 유동성뿐만 아니라 담보와 현금을 이동할 수 있는 신뢰할 수 있는 '레일'이 필요합니다. 오늘날 스테이블코인은 이 시스템의 핵심입니다.
유동성은 점점 더 규제에 의해 형성되고 있으며, 자본은 스테이블코인이 규제되고 출구 경로가 확실한 곳에 집중되는 경향이 있습니다. 기관이 규제 때문에 사용할 수 없는 플랫폼에 유동성이 풍부하다면 해당 투자자에게는 그 유동성이 존재하지 않는 것입니다.
결론: 추측 없이 측정
시장이 성숙하고 있는지 이해하려면 데이터를 살펴봐야 합니다.
- 주요 거래소의 1% 유동성.
- 고정가 주문의 표준화된 슬리피지.
- 레버리지의 온도계인 무기한 계약의 자금조달 비율.
- 생성/상환 데이터와 상호 참조되는 ETF의 거래량
이러한 레이어가 일제히 개선되면 비트코인은 널리 거래 가능한 자산이 됩니다. 그렇지 않다면 기관은 계속 매수하겠지만 극도로 조심스럽게 파생상품으로 피신하고 유동성이 낮은 시간을 고위험 구간으로 취급할 것입니다.
