마이크로스트레티지가 추구하는 비트코인의 공격적인 축적 전략은 최근 몇 년간 가장 중요한 시장 국면 중 하나에 직면해 있습니다. 최근 주요 암호화폐가 심리적 마지노선인 6만 달러까지 하락하면서 마이클 세일러가 이끄는 이 회사는 방대한 디지털 보물창고가 평균 인수 비용에 훨씬 못 미치는 취약한 입장에 처해 있습니다.
이 회사의 주식은 큰 하락세로 반응하여 비트코인의 레버리지 프록시로서의 성격을 다시 한번 확인했습니다. 그러나 애널리스트들이 가장 우려하는 스트레스 신호는 주가 하락뿐만 아니라 회사의 시장 가치가 재무제표상 보유 비트코인의 가치 아래로 떨어졌다는 사실입니다.
"수중" 보물: 수십억 달러 손실
이 수치는 극심한 재정 압박의 그림을 그려내고 있습니다. 마이크로스트레티지는 현재 약 713,500개의 비트코인을 보유하고 있으며, 이는 코인당 평균 약 76,000달러의 가격으로 장기간에 걸쳐 축적된 것입니다. 비트코인이 6만 달러 가까이 거래되고 있는 상황에서 회사의 포지션은 손익분기점보다 약 21% 낮으며, 이는 수십억 달러의 미실현 손실을 의미합니다.
이런 손실은 회사가 즉각적인 매각을 강요하지는 않는 '서류상' 손실이지만, 내러티브 영향은 치명적입니다. 자산 가치의 지속적인 성장에 기반한 투자 논리에 금이 가면서 투자자들의 초점이 장기적인 자산 축적에서 단기적인 재무 회복력으로 옮겨가고 있습니다.
mNAV 프리미엄의 붕괴: 침체기의 엔진
마이클 세일러에게 가장 직접적인 문제는 소위 시장 순자산가치(mNAV)에 관한 것입니다. 최근 이 지표는 약 0.87배로 떨어졌는데, 이는 마이크로스트레티지의 주식이 대차대조표상 비트코인의 내재 가치보다 할인된 가격에 거래되고 있음을 나타냅니다.
이 데이터가 중요한 이유는 무엇인가요? 회사의 성장 모델은 추가 비트코인 구매 자금을 조달하기 위해 기초 자산 가치에 프리미엄을 붙여 신주를 발행할 수 있는 능력을 기반으로 합니다. 프리미엄이 사라지고 할인이 되면 신규 자본 발행은 증자가 아닌 기존 주주에 대한 희석으로 이어집니다. 간단히 말해, 회사의 주요 성장 메커니즘이 현재 동결된 상태입니다.
방어 및 복원력: 아직 지급 능력 위기 아니다
전문가들은 이러한 압박에도 불구하고 마이크로스트레티지가 아직 지급 능력 위기에 처한 것은 아니라고 지적합니다. 지난 2년 동안 주식이 높은 프리미엄으로 거래되던 호황기를 이용해 주식 발행을 통해 약 186억 달러를 조달했습니다.
이러한 자본금 덕분에 과도한 강제 희석 없이 현재의 입지를 구축할 수 있었습니다. 또한, 회사의 부채 구조는 유리하게 작용합니다. 만기가 장기적이고 현재 가격 수준에서는 강제 청산을 유발할 수 있는 비트코인 현물 가격과 직접 연결된 '마진콜' 메커니즘이 없습니다.
앞에 놓인 과제
하지만, 확장성에서 방어성으로의 전환은 분명합니다. 비트코인이 장기간 평균 구매 비용 이하로 안정화되고 자본 시장이 신규 발행을 막는다면 파국적 위험은 여전히 높을 것입니다.
경기 침체 시나리오에서는 부채 리파이낸싱 비용이 크게 증가하고 투자자 신뢰가 더욱 약화되며 희석 위험이 급격히 증가할 수 있습니다. 현재로서는 마이크로스트레티지는 여전히 건재하지만, 오차 범위가 최소로 줄어들어 회사의 운명은 전적으로 다음 암호화폐 시장 사이클에 달려 있습니다.
