270만 명. 2022년 여름 GameFi 붐이 절정에 달했을 때 Axie Infinity의 일일 활성 이용자 수였다. DappRadar에 따르면 오늘날 그 수는 5,500명에 불과하다. 4년 만에 99.8%의 이용자를 잃은 것이다. 이것은 한 게임의 불운이 아니라, 하나의 산업 전체를 요약하는 이야기다. 2026년 4월 23일 CoinDesk에 발표된 Caladan 보고서는 3,200개의 Web3 게임 프로젝트를 분석하여 업계 역사상 가장 냉혹한 결론을 내렸다. 93%가 사실상 폐사했으며. 총 150억 달러가 소각됐다.
TL;DR: Caladan 보고서(2026년 4월 23일)에 따르면 GameFi 프로젝트의 93%가 폐사했고 150억 달러가 사라졌다. Axie Infinity는 최고점 대비 99.8% 이용자를 잃었으며, GameFi 토큰 가치는 2022년 고점 대비 95% 하락했다.
Caladan 보고서 핵심 요약: GameFi 프로젝트 사망률 93%, 토큰 가치 2022년 고점 대비 평균 95% 하락, 게임 스튜디오 투자 2025년까지 93% 감소, GameFi 토큰 평균 생존 기간 4개월.
Play-to-Earn 모델은 왜 지속 불가능했나
구조 자체는 단순했다. 토큰이나 NFT를 구입해 게임에 입장하고, 플레이하여 토큰을 획득한 뒤, 뒤에 들어오는 참여자에게 토큰을 판매한다. 신규 플레이어가 계속 유입되는 동안에는 작동하지만, 유입이 멈추는 순간 토큰 가치가 하락하고 보상이 줄어들면서 이용자가 이탈한다. Caladan은 이를 명확하게 정의한다. Play-to-earn은 게임 비즈니스 모델이 아니라 투기적 금융 루프였다는 것이다.
게임 스튜디오들은 플레이 가능한 무언가를 출시하기도 전에 수천만에서 수억 달러를 조달했다. The Sandbox는 SoftBank로부터 9,300만 달러를 유치했지만, CoinDesk 보도에 따르면 온체인 일일 활성 이용자 수는 4,500명을 넘긴 적이 없다. Pixelmon은 2022년 2월 민팅으로 7,000만 달러를 모았으나, 4년이 지난 지금도 공개 게임이 존재하지 않는다.
수요는 애초에 공급을 따라잡지 못했다. Caladan이 인용한 Coda Labs 설문조사에 의하면, 붐의 정점에서도 전체 게이머의 단 12%만이 크립토 게임을 경험해본 적이 있었다. 업계는 수억 명의 메인스트림 게이머를 블록체인으로 끌어들이겠다고 약속하며 수십억 달러를 모았지만, 그 게이머들은 끝내 나타나지 않았다.
왜 블록체인 게임의 93%가 실패했나
Caladan은 거의 모든 프로젝트에서 반복된 세 가지 구조적 오류를 지목한다. 첫째, 게임이 존재하기도 전에 토큰이 판매됐다. 토큰은 출시 당일부터 거래됐지만 게임 개발에는 3~5년이 필요했다. 그 사이 토큰 가격은 폭락했다. 둘째, 토크노믹스가 게임 경제 균형이 아닌 투자자 유치를 위해 설계됐다. 모든 플레이어가 자원을 얻어 이후 진입자에게 판매하는 구조에서, 가치를 소각하는 안전장치 없이는 내부 하이퍼인플레이션과 붕괴가 필연적이었다. 셋째, 제품의 매력도가 검증되기 전에 막대한 자본이 투입됐다.
Caladan 보고서는 이 모든 것을 한 문장으로 압축한다. 「자본은 모든 레이어에서 동시에 파괴됐다.」 벤처캐피털. 리테일 NFT 구매자, 게이밍 길드, 텔레그램 탭투언: 모두 같은 사이클에서 피해를 입었다. CoinDesk 데이터에 따르면 Hamster Kombat은 출시 후 6개월 만에 이용자의 96%를 잃었다. 게이밍 길드 토큰 YGG는 현재 2021년 11월 고점 대비 99.6% 하락한 수준에서 거래되고 있다.
GameFi 투자 붕괴 2022~2025년 (단위: 십억 달러)
* 2025년 수치는 추정치. Caladan 및 Delphi Digital에 따르면 Web3 전체 투자 중 VC 비중이 2022년 63%에서 2025년 한 자릿수로 감소.
Source: Caladan, Delphi Digital, DappRadar, April 2026
GameFi Funding Collapse 2022, 2025 (USD billions)
* 2025 figure estimated. VC share of Web3 funding fell from 63% in 2022 to single digits in 2025.
살아남은 프로젝트들: 무엇이 달랐나
Caladan은 생존자들 사이에서 공통점을 하나 발견했다. 먼저 게임을 만들고, 토큰을 핵심 제품이 아닌 인프라로 취급한 것이다. Gunzilla Games의 Off the Grid는 1억 달러 이상의 투자를 받아 Steam에 출시된 첫 번째 Web3 게임이 됐으며. 수억 명의 기존 게이머에게 접근 가능해졌다. Illuvium은 월 리텐션 35~45%를 유지하며 일일 활성 이용자 4만 명을 확보했는데. 이는 전통 모바일 게임의 40~50% 기준에 근접한 수치다. 인프라 레이어에서는 Immutable과 Ronin이 개별 게임 토큰이 아닌 게이밍 전용 체인으로서 생존했다.
Web3 게임 프로젝트에 380개 이상 투자했던 Animoca Brands는 게이밍 순수 노출을 포트폴리오의 25%로 축소했다. 스테이블코인, AI, 자산 토큰화로 방향을 전환한 것이다. 가장 열렬한 신봉자조차 노선을 바꿨다는 것, 이것이 업계가 보낸 가장 명확한 신호다.
2026년 초 AXS, SAND, GALA 등 게이밍 토큰은 300% 이상 반등했다. 하지만 MEXC는 이 섹터를 “사망 선고를 받았다가 살아난 것”으로 묘사했고. 출발선 자체가 워낙 낮았던 만큼 시장 전문가들은 놀라지 않는다. GalaChain은 중국 정부 인증 디지털 인프라인 Trusted Copyright Chain에 통합되며 이론적으로 7억 명의 게이머 시장을 열었다. 이론적으로는.
Caladan 보고서의 교훈은 분명하다. GameFi는 기술 부족, 자본 부족, 잠재 이용자 부족 때문에 실패한 것이 아니다. 게임이 존재하기 전에 경제를 먼저 구축했기 때문에 실패했다. 다음 사이클이 그 순서를 뒤집지 않는다면, DAXA 거래소에서 관찰되는 300% 반등은 패러다임 전환이 아니라 바닥 반등에 그칠 것이다.
