정보기술총국의 클라우디아 비앙코티가 저술한 최근 이탈리아 은행 연구 보고서는 이더리움(ETH) 가격 폭락이 투기적 사건일 뿐만 아니라 블록체인의 거래 규제 기능을 무너뜨려 8천억 달러 이상의 디지털 자산을 동결시킬 수 있다는 전례 없는 경고를 내놓았습니다.
이 보고서는 토큰화된 주식과 채권 등 규제 자산은 기본 암호화폐의 변동성으로부터 격리된다는 업계의 도그마에 도전하고 있습니다. 반대로 이 연구는 '무허가' 네트워크의 신뢰성이 무담보 토큰의 시장 가치와 불가분의 관계에 있음을 보여줍니다.
검증자의 경제적 함정
규제 기관이 운영하고 중앙은행이 지원하는 기존 금융 시스템과 달리, Ethereum는 탈중앙화된 검증자 네트워크에 의존하고 있습니다. 이러한 운영자는 시스템에 서비스를 제공할 법적 의무가 없으며, 영리를 목적으로 활동합니다.
비앙코티에 따르면 문제는 검증자가 이더로 표시된 수익에 대해 법정화폐로 지불하는 실제 비용(하드웨어, 에너지, 연결성)에서 비롯됩니다. 이더리움의 달러 가격이 '실질적이고 지속적으로' 하락하면 검증자들의 수입이 사라지게 됩니다.
'하락' 시나리오에서는 합리적인 운영자가 시스템을 중단하여 네트워크가 완전히 중단될 수 있습니다. 검증자가 없다면 자산은 오프체인에서의 견고성에 관계없이 '움직일 수 없는' 상태가 될 것입니다.
보안-예산-위기
위험은 단순히 결제 차단뿐만 아니라 공격에 대한 취약성에도 있습니다. 이더리움의 보안은 '경제적 예산', 즉 네트워크 통제권을 확보하는 데 필요한 비용에 따라 달라집니다. 2025년 9월 현재 이 예산은 1700만 이더리움(약 710억 원)으로 추정됩니다.
그러나 이더리움 가격이 급락하면 시스템을 손상시키는 데 드는 비용도 급격히 떨어집니다. 악의적인 사용자는 최소한의 비용으로 체인을 장악하여 현재 가치가 없는 이더리움을 훔치는 것이 아니라 플랫폼에 호스팅된 8,000억 달러 이상의 실물자산(RWA)을 조작할 수 있습니다.
실물 금융의 시스템적 위험
2025년 말까지 이더리움은 달러에 연동된 두 주요 스테이블코인 1,400억 달러를 포함하여 170만 개 이상의 자산을 호스팅하고 있었습니다. 공격자가 약화된 네트워크를 장악하면 이론적으로 토큰화된 국채나 회사채에 '이중 지출'을 할 수 있습니다.
이 시나리오는 기존 금융의 대차대조표에 충격을 직접 전달할 수 있습니다. 발행자가 법적으로 토큰을 액면가로 상환할 의무가 있지만 온체인 원장이 손상되면 금융 기관과 투자 펀드가 피해를 입게 됩니다.
"최후의 대부자"의 부재
논문은 위기 시 안전한 곳으로의 탈출이 불가능함을 강조하고 있습니다. 블록체인 간의 '다리'는 종종 취약하고 대량 이탈을 위한 확장성이 부족합니다. 게다가 약 850억 달러가 DeFi 프로토콜에 묶여 있는 상황에서 중앙 조정의 부재로 인해 패닉을 진정시키기 위한 거래 중단이 불가능합니다.
비앙코티는 또한 대규모 민간 행위자의 개입을 배제하며 실제 신뢰의 위기에서 거래소가 이더 가격을 안정화할 가능성은 '거의 없다'고 말합니다.
규제 제안
결론적으로, BoI는 규제 당국이 암호화폐의 가격을 지지하지 말고 발행자에게 비즈니스 연속성 요건을 부과해야 한다고 제안합니다. 주요 제안은 발행자가 오프체인 독점 데이터베이스를 유지하고 이더리움 레이어에 장애가 발생할 경우 자산을 마이그레이션할 수 있는 '비상 체인'을 지정하는 것입니다.
