비트코인 32개. 숫자만 보면 840,000개가 넘는 Strategy 보유량에서 한 줌에 불과하다. 하지만 2022년 이후 첫 매도라는 사실이 시장이 기다리던 균열로 작용했다. 2026년 6월 18일, 우선주 STRC는 액면가 100달러를 한참 밑도는 82.50달러까지 미끄러졌다. 이제 시장의 질문은 “축적 기계에 한계가 있는가”가 아니라 “그 한계가 얼마나 가까운가”로 바뀌었다.
당일 수치가 긴장감을 고스란히 보여준다. STRC는 88.59달러로 마감하며 이틀 연속 90달러 아래에 머물렀고, CoinGecko 시장 데이터 기준으로 2025년 7월 상장 이후 가장 오랜 기간 액면가를 밑돌았다. 거래량은 평균 약 340만 주 대비 1,070만 주로 폭발적으로 증가했다. 보통주 MSTR은 112.53달러로 마감해 연중 최고치인 457달러 근처와 비교하면 크게 떨어진 수준이다. 비트코인 가격은 62,000달러 부근에 머무르고 있으며, 자세한 동향은 비트코인 섹션에서 확인할 수 있다.
문제는 비트코인이 아니라, 그것을 사는 기계다
Strategy는 주식과 우선주를 발행해 자금을 조달하고, 이를 비트코인으로 전환하는 방식으로 보유량을 쌓아왔다. 이 메커니즘은 MSTR 주가가 오르고, 유리한 조건으로 자본을 조달할 수 있을 때만 작동한다.
주가가 하락하면 엔진은 힘을 잃는다. 회사는 다섯 시리즈의 우선주를 보유하고 있으며, Bloomberg 보도에 따르면 연간 배당 의무는 15억~17억 달러로 추정된다. 현금 준비금은 연초 22억 5천만 달러에서 약 9억 달러로 줄었다. 5월 말 평균 77,135달러에 비트코인 32개를 매도한 것은 바로 STRC 배당금 지급을 위한 것이었다.
Arca의 Strategy 시나리오 분석
출처: Arca, Jeff Dorman, 2026년 6월
- 매월 소량의 MSTR 매도 지속, 70%
- 비트코인 30억~40억 달러어치 매도, 25%
- 기타 시나리오, 5%
Arca의 CIO 제프 도르만(Jeff Dorman)은 2026년 6월 공개 코멘트에서 시나리오를 명확히 제시했다. 기본 시나리오(확률 70%)는 Strategy가 매월 소량의 MSTR을 계속 매도하는 방식이다. STRC 보유자에게 희망의 실낱을 남기고 비트코인은 거의 건드리지 않지만, 그의 표현대로 보통주 주가는 “망치질”을 맞는다.
대안 시나리오(확률 25%)는 STRC를 액면가 근처로 되돌리기 위해 30억~40억 달러어치의 비트코인을 매도하는 것이다. 우선주 보유자에게는 일시적 안도감을 주겠지만, 단기 비트코인 시장에는 상당한 압박이 된다.
수익률의 악순환
역설이 여기에 있다. STRC가 액면가 아래로 내려가면서 지금 매수하는 투자자 기준 실질 수익률은 약 13%에 달한다. STRC를 안정시키려면 배당금을 올려야 하는데. 그러려면 할인된 가격에 MSTR을 더 팔아야 하고, 이는 기존 주주를 희석시키며 주가를 더욱 끌어내린다. 아무것도 하지 않으면 STRC는 계속 하락한다.
어떤 선택이든 대가가 따른다. 회사는 STRC가 100달러를 밑도는 동안 신규 발행 프로그램을 중단한 상태다. 경쟁 환경도 우호적이지 않다. Strive의 우선주 SATA는 비슷한 수익률로 액면가를 유지하면서 구조적으로 더 깔끔하다는 평가를 받고 있다. 전반적인 포트폴리오 및 트레이딩 현황은 트레이딩 섹션에서 확인할 수 있다.
경보를 울리지 않는 시각도 있다
사실, 하락 전망만 있는 것은 아니다. TD Cowen은 Bloomberg 보도에 따르면 MSTR에 대한 매수(Buy) 투자의견을 유지하며 목표 주가를 400달러로 제시했다. 도르만 본인도 회사가 약 352억 달러어치의 비트코인을 담보 없이 보유하고 있으며. 시가총액은 404억 달러로 순자산가치의 1.15배에 거래되고 있고, 마진 콜 조건도 없다고 설명했다.
배당금을 최장 21개월까지 충당할 수 있는 유동성이 있다는 추산도 나온다. 집행 의장 마이클 세일러(Michael Saylor)는 매도 이후 공개적으로 STRC를 옹호했다. 기계는 삐걱거리고 있지만, 아직 무너지지는 않았다. 달라진 것이 있다면, 그리고 되돌릴 수 없는 것이 있다면, 바로 이 메시지다. “절대 팔지 않는다”는 모델은 이제 조건부가 됐다. 다음 행보가 이것이 일상적인 경영 판단인지, 구조적 문제의 시작인지를 가를 것이다. 관련 규제 및 미국 시장 동향은 미국 섹션에서 추적하고 있으며. 공식 기업 문서는 SEC EDGAR와 Strategy 공식 사이트에서 확인할 수 있다.
