Strategy 위기: 비트코인 125억 달러 손실과 Saylor 모델의 붕괴

5년 동안 Strategy의 전략은 단 하나였다. 증권을 발행하고, 비트코인을 사들이고, 주가가 오르는 것을 지켜보는 것. 비트코인 가격이 오르는 동안에는 작동했다.

지금은 그 기계가 반대로 돌아가고 있다. 세계 최대 기업 비트코인 보유자가 업계에서 가장 주목받는 리스크가 됐다.

손실의 규모

Michael Saylor의 옛 이름 MicroStrategy인 Strategy는 현재 847,363개의 비트코인을 보유하고 있다. 전체 발행 예정 물량의 약 4%에 해당하는 양이다. CoinGecko 데이터에 따르면 평균 매입가 75,650달러 기준으로 총 640억 달러를 투입했다.

비트코인 가격이 60,000달러 아래로 내려가면서, 해당 포지션은 약 125억 달러의 평가 손실을 기록 중이다. MSTR 주가는 기초자산보다 더 큰 타격을 받았으며, Strategy가 적자로 돌아선 하락장에서 이미 그 징조가 나타났었다.

MSTR 주가는 2024년 이후 처음으로 100달러 아래로 떨어졌다. 비트코인을 직접 보유하는 대신 Strategy에 베팅한 투자자들은 거의 두 배의 손실을 입었다.

상승장에서만 작동하는 구조

핵심은 가격이 아니라 메커니즘에 있다. MSTR이 보유 비트코인 가치보다 더 높은 프리미엄에 거래될 때. Strategy는 주식과 우선주를 발행해 비트코인을 더 사들이고, 이를 통해 주당 가치를 끌어올렸다. 스스로를 먹이는 플라이휠이었다.

지금 그 프리미엄은 사라졌다 그리고 MSTR은 mNAV 0.72에 거래되고 있다. 즉 보유 비트코인 가치보다 낮은 가격에 주식이 거래되고 있다는 의미다. 프리미엄이 없으면 엔진이 꺼진다. 보통주와 우선주 두 자본 조달 수단이 동시에 막혀버린다.

STRC가 보내는 경고 신호

가장 명확한 경고음은 잘 주목받지 못했던 한 종목에서 울리고 있다. STRC, 즉 안정적인 수익 상품으로 판매된 우선주다. 100달러 근처를 유지하도록 설계됐다.

STRC는 82달러까지 미끄러졌고, 실질 수익률은 11.5%에서 거의 14%까지 치솟았다. 한국 투자자들에게 익숙한 맥락에서 보면, 무위험 금리가 4% 아래인 환경에서 14% 수익률은 기회가 아니다. 심각한 위기 신호다.

말보다 행동이 더 많은 것을 말해준다. Strategy는 STRC 배당금을 지급하기 위해 비트코인 32개를 매도했다. 이는 2022년 이후 첫 매도다 그리고 쌓기만 하던 자가 팔기 시작했다. 연간 배당 비용은 약 8억 달러에 달하며. SEC 공시 문서에 따르면 현재 현금으로는 약 10개월치를 충당할 수 있는 수준이다.

전체 시장에 미치는 영향

결과적으로, 이것은 단 하나의 기업만의 문제가 아니다. 125억 달러의 평가 손실 하나만으로도 수백 개 토큰의 시가총액 합계를 넘어선다.

Strategy는 전체 비트코인의 4%를 통제하고 있다. 만약 강제 매도가 시작된다면, 그 충격은 2026년 6월 하락 이후 이미 취약해진 전체 시장을 강타할 것이다. 온체인 분석 기업 CryptoQuant는 이를 공개적으로 우려하며 Strategy에 추가 매수 중단을 촉구했다. 약 10억 달러 규모의 부채 만기는 2027년 9월에 돌아온다.

Saylor의 베팅이 끝났다고 단정할 수는 없다. Strategy는 계속 비트코인을 매수하고 있으며, 32개 매도는 패닉이 아닌 취득 원가 이상에서 이루어진 것이다. 비트코인 가격이 반등하면 상황은 달라진다. 그러나 이 모델은 두 가지 조건, 즉 주가 프리미엄과 풍부한 자본 조달 여력에 기대왔는데, 지금은 둘 다 사라졌다. GameStop처럼 더 보수적인 재무 전략을 택한 사례가 지금 보면 덜 화려하지만 더 견고해 보인다. Saylor 플라이휠의 천재성은 신뢰 위에서 돌아간다는 점에 있었다. 바로 그 신뢰가 지금 고갈되고 있다는 것이 진짜 위험이다. 공식 공시 자료는 SEC EDGAR에서, 기업 데이터는 Strategy 투자자 사이트에서 확인할 수 있다.

이 글은 정보 제공 목적으로 작성됐으며, 금융 또는 투자 조언이 아닙니다. 레버리지가 적용된 주식과 암호화폐는 높은 리스크를 수반합니다.