2026년 3월 27일 — 매도가 아닌 정교한 금융 전략이었다. SEC에 제출된 10-K 연간보고서가 몇 주간 이어진 투기적 해석에 마침표를 찍었다.
2026년 1월의 미스터리: 매도인가, 아닌가?
올해 초 온체인 데이터에서 게임스탑이 전체 비트코인 보유량을 코인베이스 프라임으로 이전한 사실이 포착되자, 국내외 크립토 커뮤니티는 즉각 청산 가능성을 제기했다. 매출이 25% 감소하고 디지털 다운로드로 핵심 사업이 잠식된 구조적 위기 기업이 주가에 호재 내러티브를 제공하던 유일한 자산을 처분하는 것 아니냐는 시각이었다.
3월 24일(화) 제출된 10-K 연간보고서가 모든 추측을 종결지었다. 게임스탑은 보유 비트코인 4,710개 중 4,709개를 코인베이스에 장외(OTC) 커버드 콜 전략의 담보로 제공했으며, 시장에 매도한 것이 아님을 공시했다.
전략의 구조: 커버드 콜과 수익 창출
메커니즘은 기술적으로 명확하다. 게임스탑은 보유 비트코인 거의 전량에 대해 행사가격 $105,000~$110,000, 만기 2026년 3월 27일의 OTC 콜옵션을 매도했다.
이는 전형적인 인컴 제너레이션 전략이다. 비트코인이 행사가격을 초과할 경우의 추가 상승 수익을 포기하는 대신, 지금 당장 옵션 프리미엄을 수취한다. 이 구조는 고변동성 비트코인 투자를 사실상 고정수익형 전략에 가깝게 변환시킨다.
현재 비트코인 가격이 $66,000~$67,000대로 행사가격인 $105,000을 크게 하회하고 있어, 옵션은 외가격(OTM) 상태다. 이는 게임스탑이 비트코인을 양도하지 않고 프리미엄을 그대로 보유할 가능성이 높다는 의미다. 10-K에는 옵션 관련 부채 $70만과 미실현 이익 $230만이 명시돼 있다.
회계적 영향: 직접 자산에서 채권으로
이 거래에서 가장 주목할 기술적 포인트는 게임스탑의 재무제표 변화다. 해당 계약에 따라 코인베이스가 담보 비트코인을 재담보, 혼합 보관 또는 매도할 권리를 갖게 되므로, 게임스탑은 4,709 BTC를 직접 자산에서 제외하고, 2026년 1월 31일 기준 $3억 6,830만 상당의 디지털 자산 채권(receivable)으로 대체해야 했다.
쉽게 말해, 게임스탑이 보유한 것은 비트코인이 아니라 코인베이스에 대한 청구권(IOU)이다. 이로 인해 게임스탑의 비트코인 보유 기업 순위는 21위에서 190위로 급락했다. 업비트·빗썸 등 국내 거래소를 이용하는 한국 투자자 입장에서도, 이처럼 커스터디 구조가 재무 건전성에 미치는 영향은 눈여겨볼 대목이다.
맥락: 기다릴 여유가 없는 기업
이 전략은 기저 사업 실적과 함께 읽어야 한다. 게임스탑은 연간 매출 25% 감소, 2025년 4분기 매출 약 14% 하락을 기록했다. 매출 감소가 지속되고 성장 궤도가 불분명한 상황에서, 회사는 수익 창출을 위해 금융 엔지니어링에 의존하고 있다.
이는 마이클 세일러의 스트래티지(구 마이크로스트래티지)처럼 비트코인 변동성을 적극 활용해 지수적 수익을 추구하는 기업과 선명한 대조를 이룬다. 게임스탑은 CEO 라이언 코헨이 2025년 2월 마이클 세일러와 만나 비트코인 재무 관리 방안을 논의한 이후 비트코인 포지션을 구축했다. 그로부터 1년 후 나온 결과물은 훨씬 더 보수적인, 장기 논리로는 논란의 여지가 있는 전략이다.
앞으로의 전망
커버드 콜은 오늘, 즉 2026년 3월 27일 만기다. 비트코인 가격이 행사가격을 크게 밑도는 현재 상황에서 옵션은 무가치하게 만료되고, 게임스탑은 프리미엄을 온전히 보유할 것으로 예상된다. 일부 헤지 포지션은 이미 미행사 만료됐으며, 해당 담보는 코인베이스 크레딧에 그대로 남아있다.
전략적 의문은 여전히 남는다. 게임스탑이 포지션에 새로운 커버드 콜을 구조화하는 방식으로 이 전략을 지속할 것인가, 아니면 다른 목적에 활용할 것인가? 10-K는 한 가지 가능성을 열어뒀다. 회사는 2030년 만기 전환사채 수익금을 비트코인 추가 매수에도 활용할 의사를 밝혔으며, 이는 크립토 전략의 문이 아직 닫히지 않았음을 시사한다.
스파지오크립토의 시각
게임스탑의 이번 행보는 개별 기업을 넘어 중요한 시사점을 던진다. 기업 비트코인 재무 전략이 단순한 "매수 후 보유"의 신념 표명에서 벗어나 적극적인 금융 엔지니어링 도구로 진화하고 있음을 보여준다. 이는 시장의 성숙을 의미하기도 하지만, 구조적으로 취약한 기업이 비트코인 포지션을 단기 수익화 유혹 없이 유지하는 것이 얼마나 어려운지를 동시에 드러낸다.
"비트코인을 전략적 가치 저장 수단으로"라는 내러티브는 이를 뒷받침하는 사업 자체가 탄탄할 때 설득력을 갖는다. 현재 게임스탑은 그렇지 않다. 가상자산이용자보호법 시행으로 국내 규제 환경이 정비되고 있는 한국 시장에서도, 기업 재무 전략으로서의 비트코인 도입은 사업 펀더멘털과 분리해 평가할 수 없다는 교훈을 이 사례는 명확히 전달한다.
