단 한 분기 만에 온체인 거래량 21조 5,000억 달러. 숫자만 보면 압도적이다. 그런데 Circle은 2026년 1분기를 전년 대비 순이익 15% 감소로 마감했다. 미국 상원 청문회에서 가장 자주 언급되는 스테이블코인은 모든 운영 지표에서 성장했다. 수익성만 뒷걸음질쳤다 또한 이유를 이해하려면 숫자 뒤를 들여다봐야 한다.
5월 11일 공개된 실적에 따르면 USDC 유통량은 770억 달러로 전년 대비 28% 증가했으며, CoinGecko 데이터 기준으로 암호화폐 시장이 10월 고점 대비 45% 하락했음에도 2025년 말 수준을 거의 유지했다. 결론은 단순하다. USDC 사용자들은 팔지 않았다. 구조적 수요는 압박 속에서도 버텼다.
진짜 중요한 지표는 시총이 아니라 거래량
사실, 이번 분기에서 가장 놀라운 수치는 시가총액이 아니다. 온체인 거래량 21조 5,000억 달러, 1년 전과 비교해 거의 세 배에 달하는 수치다. Circle 최고경영자 제레미 알레어는 애널리스트 컨퍼런스콜에서 제3자 추정치가 이 수치를 “30조 달러에 가깝게” 보고 있으며. USDC가 온체인 스테이블코인 트래픽의 80%를 차지한다고 밝혔다. 추정 범위는 넓다. 하지만 두 수치 모두 같은 방향을 가리킨다. USDC는 더 이상 거래 사이의 단순한 대기 수단이 아니다.
Meta는 이미 Solana를 통해 콜롬비아와 필리핀 크리에이터들에게 USDC로 대금을 지급하고 있다. Polymarket은 USDC를 담보이자 정산 수단으로 활용한다. 기업 자금 관리 플랫폼 Kyriba는 크로스보더 B2B 흐름에 USDC를 통합했다. 이 모든 인프라가 달러 스테이블코인 방향으로 수렴하고 있으며, 1분기 데이터가 이를 뒷받침한다.
Circle Payments Network는 연환산 거래량 83억 달러를 기록했으며 136개 금융 기관이 활성 상태다. 지난 분기만 해도 100개였다 그리고 석 달 만에 36% 성장이다.
Circle Q1 2026 vs Q1 2025, Key Financials (USD millions)
* 계속 사업에서의 순이익. RLDC = 유통 비용 차감 후 매출.
출처: Circle Internet Group, SEC Filing 8-K, 2026년 5월 11일
Circle Q1 2026 vs Q1 2025, Key Financials (USD millions)
* 계속 사업에서의 순이익. RLDC = 유통 비용 차감 후 매출.
마진 압박과 비용 폭발: 성장의 이면
Circle이 SEC에 제출한 8-K 보고서에 따르면, 총 매출 및 준비금 수익은 6억 9,400만 달러로 전년 대비 20% 증가했다. 조정 EBITDA는 1억 5,100만 달러로 24% 늘었다. 이 수치들은 시장 예상을 웃돌았다 그리고 문제는 그 아래에 있다. 계속 사업에서의 순이익은 5,500만 달러로 15% 감소했다.
영업비용은 76% 증가해 2억 4,200만 달러에 달했다. 주된 원인은 인력이다. Circle은 상장한 지 불과 몇 달 만에 글로벌 경쟁 체제를 갖추기 위한 조직을 구축하고 있다. 주식 기반 보상, 상업 인프라, 제품 개발 비용이 모두 매출보다 빠르게 늘었다. 영업이익률은 Q1 2025의 16%에서 Q1 2026의 6%로 떨어졌다. 예상된 수치였지만 냉엄하다.
시장 요인도 부담을 가중시켰다. USDC 준비금을 뒷받침하는 국채에서 Circle이 수취하는 준비금 수익률이 3.5%로 하락해 1년 전보다 66베이시스포인트 낮아졌다. 유통 USDC 10억 달러당 발생하는 이자 수익이 줄어들었다는 의미다. 연준이 2025년에 이미 두 차례 금리를 내렸고 추가 인하 가능성도 있는 상황에서, 이 압박은 쉽게 사라지지 않는다.
USDC는 성장하는데 Circle 수익이 주는 이유
답은 구조적이다. Circle은 준비금 수익의 상당 부분을 유통 플랫폼, 특히 Coinbase에 이전한다. Coinbase는 USDC 배포 대가로 이자 수익의 일부를 받는다. 금리가 내려가면 RLDC는 명목 거래대금보다 느리게 증가한다. Circle의 SEC 보고서 기준으로 Q1 2026 RLDC는 2억 8,700만 달러, 마진은 41%였다. 성장세지만 절대 비용 압박을 흡수하기에는 충분하지 않다. 여기에 컴플라이언스, 법무, 글로벌 유통에 대한 투자를 요구하는 상장 후 구조가 더해진다. 이는 거래량과 즉각 비례해 확장되지 않는 고정 비용이다. Circle은 기계를 돌리면서 동시에 기계를 짓고 있다.
ARC 토큰: 출시 전 2억 2,200만 달러 프리세일
다른 모든 소식을 뒤덮은 뉴스다. Circle은 자사의 새로운 Layer-1 블록체인인 ARC 토큰 프리세일에서 완전 희석 가치 30억 달러 기준으로 2억 2,200만 달러를 모집했다. Circle의 공식 발표에 따르면 투자자 명단에는 a16z crypto. Apollo Funds, ARK Invest, BlackRock, General Catalyst, Standard Chartered Ventures가 포함됐다. 우연의 일치가 아니다. 이들은 이미 글로벌 스테이블코인 인프라에 투자한 펀드들이다. ARC의 메인넷 출시 일정은 아직 확정되지 않았다. 하지만 이번 프리세일은 Circle이 스스로를 단순한 스테이블코인 발행사로 보지 않는다는 신호다.
국내 거래소에서 USDC를 보유한 투자자에게도 변화가 감지된다. 금융감독원(FSS)과 DAXA가 가상자산이용자보호법 시행 이후 스테이블코인 규제 기준을 점진적으로 강화하는 가운데. 미국 상원에서 5월 14일 표결에 부쳐진 Clarity Act는 거래소 보유 스테이블코인의 수동적 수익을 제한한다. 이에 대응해 BlackRock은 규제된 수익을 원하는 보유자를 위한 토큰화 머니마켓 펀드 두 종을 이미 등록했다. 시장은 규정이 공식화되기도 전에 새 규칙에 맞춰 재편되고 있다.
다음으로 주목할 수치는 Q2 2026 실적이다. 연준이 6월에 추가 금리 인하를 단행하면 준비금 수익률은 3% 아래로 내려가고 마진 압박은 더 심해진다. Circle은 연간 가이던스를 유지했다. USDC의 연평균 성장률 40%, RLDC 마진 38~40% 범위다. 이 범위는 ARC가 연말 전에 수익에 기여하는 시나리오를 전제로 설정됐다. 제레미 알레어에게는 이미 두 가지 날짜가 있다. 5월 14일 상원 표결과 6월 18일 연준 금리 결정이다. 어떤 거래량 지표보다 Circle이 더 예의주시하는 두 날짜다.
