미국 증권거래위원회(SEC)는 2026년 10월 2일, Cboe BZX 거래소가 VS Trust 계열의 6개 3배 레버리지 상품을 상장할 수 있도록 규정 변경을 승인했다. 대상 상품은 3x Bitcoin. 3x Ether, 3x Gold, 3x Silver, 3x Crude Oil, 3x Natural Gas다. 비트코인·이더리움 3배 레버리지 ETP 승인은 SEC 명령 34-106577(파일 SR-CboeBZX-2026-065)에 담겨 있으며, SpazioCrypto는 해당 문서 전문을 검토했다. 다만 이 명령은 상장 규정 승인일 뿐이며, 실제 거래 개시나 비트코인을 “3배짜리” 자산으로 전환하는 것과는 전혀 다른 얘기다.
SEC가 정확히 무엇을 승인했는지, 왜 승인했는지, 이 상품들의 실체는 무엇인지, 그리고 왜 아직 거래를 시작할 수 없는지 차례로 살펴본다.
SEC가 승인한 것의 실체
이번 명령은 2026년 8월 10일 제출되어 8월 19일 연방관보(Federal Register)에 공개된 Cboe BZX의 규정 변경 제안을 승인한 것이다. SEC는 공개 의견 수렴 기간 동안 어떤 의견도 접수되지 않았다고 밝혔다. 이 명령은 Trading and Markets 부서가 위원회의 위임을 받아 서명했다. Cboe가 이 절차를 밟아야 했던 이유는 명확하다. Cboe의 Commodity-Based Trust Shares 규정이 벤치마크 성과의 배수 또는 역배수를 추구하는 상품을 일반 상장 대상에서 제외하고 있기 때문이다. 6개 펀드는 레버리지 요건을 제외한 나머지 조건을 모두 충족한다.
용어 혼동을 피하기 위해 한 가지 짚어둘 점이 있다. 6개 펀드는 이름에 “ETF”가 포함되어 있지만. 명령 각주 5번에서 SEC는 이 상품들이 Commodity-Based Trust Shares, 즉 상장지수상품(ETP)임을 명확히 한다. 증권법(Securities Act)에 따라 주식 발행을 등록하지만, 1940년 투자회사법(Investment Company Act)상 투자회사로 규제받지는 않는다. 트러스트 스폰서는 Volatility Shares, 수탁자는 Wilmington Trust, 보관기관은 U.S. Bank다.
SEC가 승인한 이유
SEC는 이번 제안이 거래소법(Exchange Act) 제6(b)(5)조. 즉 사기 및 시장 조작 행위 방지와 투자자·공익 보호를 위한 거래소 규정 요건. 그리고 제11A(a)(1)(C)(iii)조, 즉 호가 및 거래 정보 제공 의무와 부합한다고 판단했다. 승인 근거는 세 가지다. 첫째, 6개 기초자산 각각은 CFTC에 등록된 지정계약시장(DCM)에서 최소 6개월 이상 거래된 선물계약과 연계되어 있으며, Cboe는 해당 시장과 감시 공유 협정을 체결하고 있다. 둘째, 동일 기초자산을 대상으로 한 레버리지 상품이 이미 시장에 상장되어 있다. 명령은 Volatility Shares의 비트코인 2배(BITX)와 이더리움 2배(ETHU) 상품을 구체적으로 언급하며. 동일한 경제적 노출을 가진 상품에 일관된 기준을 적용하는 것이 발행사 간 공정한 경쟁 환경을 조성한다고 설명한다. 명령은 과거 상장되었다가 현재 상장 폐지된 원자재 3배 상품 세 가지도 언급하지만, 상장 폐지 이유는 밝히지 않는다.
셋째 근거는 투자자 보호인데, 명령이 무엇이 아닌지를 이해하는 데 중요한 부분이다. SEC에 따르면 투자자 보호는 이번 명령 자체가 아니라 기존 규정에서 비롯된다. 소매 고객에게 이 상품을 추천하는 브로커에게는 Regulation Best Interest가 적용되고, 투자 자문사에게는 투자자문사법(Investment Advisers Act)상 신의성실 의무가 부과된다. 또한 FINRA는 레버리지·인버스 상품에 대해 강화된 판매 관행 및 증거금 요건을 적용하며, Cboe 자체 적합성 규정도 유효하다. 요컨대, 이번 명령은 거래소 규정이 시장 관련 법률과 부합하는지를 평가한 것이지, 개별 투자자에게 적합한 투자인지를 판단한 것이 아니다.
이번 명령이 승인한 것과 승인하지 않은 것
핵심 구분. 출처: SEC, 명령 34-106577, 2026년 10월 2일
- 승인: Cboe BZX가 6개 펀드 주식을 상장하고 거래할 수 있도록 하는 규정.
- 미결정: 거래 개시일. Cboe의 제안에 따르면 등록 효력이 먼저 발생해야 한다.
- 대체 불가: 추천 및 적합성 관련 규정. 이는 브로커와 자문사의 몫으로 남는다.
3배 레버리지 ETP의 실체: 비트코인이 3배 오르는 게 아니다
결과적으로, 명령서에 따르면, 각 펀드는 수수료와 비용 차감 전 기준으로 기초 자산의 1월물 및 2월물 선물로 구성된 벤치마크 일일 수익률의 3배를 목표로 한다. 펀드는 해당 벤치마크를 구성하는 선물 계약에 투자하며, 담보 또는 증거금으로 현금 및 현금성 자산을 함께 운용한다. 가격 제한이나 포지션 한도 등으로 해당 계약을 이용할 수 없는 경우에는 만기가 더 긴 선물. 기초 자산에 노출된 다른 ETF 또는 ETP, 상장 옵션으로 대체할 수 있다. 즉 이 펀드들은 Bitcoin이나 Ether를 직접 보유하는 구조가 아니라 파생상품을 활용한다. Cboe의 notice에는 스폰서가 일일 목표를 달성하기 위해 포트폴리오 내 선물 계약 수를 증감한다고 명시되어 있다.
“일별”이라는 수식어는 복수 거래일에 걸친 결과를 크게 바꾼다. +10%와 -10%가 교대로 네 차례 반복될 경우. Bitcoin은 -1.99%로 마감하지만 가상의 3배 레버리지 상품은 단순히 “3배” 계산을 적용한 -5.97%가 아니라 -17.19%까지 하락한다. 반면 10% 상승이 연속으로 이어지는 추세에서는 Bitcoin이 +21%, 3배 상품이 +69%를 기록한다. 표를 포함한 상세 계산은 2x·3x 레버리지 crypto ETF 가이드에서 확인할 수 있다. 핵심은 하나다. 이번 명령서는 이 상품들의 본질을 바꾸지 않으며, filing에서도 일별 목표를 추구하는 상품으로 명확히 기술되어 있다.
거래 개시가 아직 불가능한 이유
이번 승인은 상장 허가에 관한 것이지, 공모 허가가 아니다. 명령서에는 거래 개시 일정이 명시되어 있지 않다. 명령서의 근거가 되는 Cboe 제안서의 notice 8번 각주를 보면, Securities Act에 따른 신탁 등록은 아직 효력이 발생하지 않았으며 등록이 유효해지기 전까지 주식이 거래소에서 거래되지 않는다고 밝히고 있다. 또한 notice는 거래 개시 시점에 각 펀드별로 최소 10만 주가 유통 중이어야 한다고 규정한다. 본 기사 작성 시점을 기준으로, 저희가 참고한 자료 어디에도 등록 효력 발생 사실이나 출시 일정은 확인되지 않았다. 유럽 독자들에게도 한 가지 짚어둘 점이 있다. 미국 상품은 원칙적으로 PRIIPs 규정에서 요구하는 핵심정보문서(KID)가 없어 EU 일반 투자자에게는 판매되지 않는다.
Bitcoin과 Ether, 금·원유와 같은 자리에
편집 관점에서 가장 주목할 대목은 이 상품들의 위치다. Bitcoin과 Ether는 별도 처리 없이 명령서상 6개 “Reference Commodity” 중 두 자산으로 금, 은, 원유, 천연가스와 나란히 배치되었으며, 동일한 Commodity-Based Trust Shares 체계 안에 편입되었다.
6개 상품 및 참조 선물 시장
COMEX, CME, NYMEX는 CME 그룹 산하 시장이다. 출처: Cboe BZX notice of filing, 91 FR 53686
| 상품 | 기초 자산 | 참조 선물 시장 |
|---|---|---|
| 3x Gold ETF | 금 | COMEX |
| 3x Silver ETF | 은 | COMEX |
| 3x Bitcoin ETF | Bitcoin | CME |
| 3x Ether ETF | Ether | CME |
| 3x Crude Oil ETF | 경질 원유 | NYMEX |
| 3x Natural Gas ETF | 천연가스 | NYMEX |
이번 명령서에 이르는 과정은 단계적으로 쌓아온 결과다. SEC는 2025년 9월 Commodity-Based Trust Shares의 일반 상장 기준을 승인했고, 2026년 7월 29일에는 Cboe notice에 따라 해당 기준을 개정하여 적극 운용 상품을 허용하고, “digital commodity” 정의를 추가하며, 신탁 순자산의 최대 15%까지 일반 기준을 충족하지 않는 자산으로 구성할 수 있도록 했다. 그 틀 위에 2026년 10월 2일 명령서가 레버리지 예외 조항을 추가했다. 명령서가 투명성·감시 기준의 선례로 언급한 기존 ETP 중에는 2026년 5월 29일 승인된 iShares Bitcoin Premium Income ETF도 포함되어 있다.
더 큰 그림
현물 ETF의 대규모 자금 흐름. 2배 레버리지 상품, 인컴형 상품에 이어, 미국의 규제된 인프라는 이제 더 정교하고 위험성이 높은 암호화폐 금융상품으로 영역을 넓히고 있다. 타이밍은 주목할 만하다. SEC는 바로 하루 전인 10월 1일, 투자자문사와 펀드를 위한 암호화폐 수탁 제안도 공개했다. 그보다 며칠 앞서 연방준비제도(Fed)는 은행의 스테이블코인 발행 규정을 발표했다. 2주도 채 안 되는 기간 동안 SEC와 Fed는 규제 암호화폐 상품 생태계에 세 개의 중요한 틀을 추가한 셈이다.
이 상황에서 두 가지 시사점을 읽을 수 있다. 먼저, 이번 SEC 명령은 그 본질 그대로 받아들여야 한다. 투자자 보호는 기존의 투자 권고 및 적합성 규정에 맡기고, 상장 규칙에 대한 승인만을 의미하는 것이지, 해당 상품의 투자 적절성을 보증하는 것이 아니다. 또 한 가지로, 이번 명령에서 비트코인과 이더리움이 금, 원유와 같은 선상에서 다뤄졌다는 사실은 암호화폐의 제도권 금융 편입이 상품 시장의 표준화된 수단을 통해 빠르게 진행되고 있음을 보여준다. 물론 그 수단에는 일일 목표 달성 구조, 비용, 그리고 고유한 한계가 수반된다. 앞으로 상장 등록 효력과 실제 거래 개시일을 계속 추적할 예정이다. 암호화폐 시장의 기초를 파악하려면 암호화폐란 무엇인가 가이드를 참고하기 바란다.
