구글이 TeraWulf와 Anthropic 간의 약 190억 달러 규모 20년 계약에서 Anthropic의 채무를 보증하기로 합의했다. TeraWulf는 켄터키주 호즈빌에 AI 연구소를 위한 'Justified' 캠퍼스를 건설 중인 비트코인 마이닝 출신 기업이다.
이 사실은 2026년 11월 4일 SEC에 제출된 Form 8-K와 함께 공개됐으며, 신용지원 계약서와 Fluor Enterprises와의 최종 EPC(설계·조달·시공) 계약 체결 발표도 함께 포함됐다.
이번 구조의 본질은 산업적이기 이전에 금융적이다 그리고 구글은 캠퍼스에 직접 자본을 투입하지 않는다. 대신 Anthropic의 계약에 자신의 신용도를 제공하고. 그 보증이 TeraWulf가 금융기관으로부터 장기 프로젝트 파이낸싱을 받을 수 있게 하는 열쇠가 된다. 명망 있는 고객을 금융 가능한 프로젝트로 전환하는 결정적 단계다.
SEC 제출 계약의 주요 내용
신용지원 계약서에는 다섯 당사자가 등장한다 한편 임대인 역할의 특수목적법인 Raylan Data LLC. 임대인 의무를 보증하는 TeraWulf Inc., 토지 소유자인 Justified Datapower LLC, 임차인 Anthropic PBC, 그리고 Google LLC다. 이 메커니즘은 일반적인 연대보증과는 다르다.
Anthropic이 임대료를 납부하지 않거나 도산 절차에 들어갈 경우. 임대인은 계약을 해지하기 전에 반드시 구글에 통보해야 하며, 구글에게는 30일간의 검토 기간이 주어진다. 이 기간 동안 구글은 두 가지 선택지 중 하나를 고를 수 있다. 노베이션 계약서에 서명하고 현재 임대료를 납부하면서 Anthropic을 대신해 임대 계약을 인수하거나, 해지 수수료를 납부하고 계약을 종료하는 것이다.
해지 수수료는 임대인이 각 건물에 대해 조달할 것으로 예상되는 프로젝트 부채를 기준으로 산정되며. 실제 부채 수준까지 감액은 가능하지만 증액은 불가능하다. 이 금액은 별도의 금융지원 계약에 따라 금융기관을 위한 전용 계좌에 직접 납입된다. 납부 후 구글은 해지 수수료와 총 개발·건설 비용의 비율에 해당하는 임대인 지분을 취득할 수 있다. 구글에게는 치료권(cure right)도 있다. Anthropic의 채무불이행 시 미납금을 대신 납부할 수 있으며 이 경우 Anthropic은 5% 가산금과 함께 상환해야 하지만. 구글이 이 권리를 행사할 의무는 없다. 1차 출처는 SEC에 Form 8-K의 Exhibit 10.1로 제출된 신용지원 계약서다.
TPU 조항과 신용등급 만료 조건
결과적으로, 계약서의 두 가지 세부 조항이 어떤 공식 보도자료보다 구글의 의도를 명확히 드러낸다. 첫 번째는 시간 제한이다. 지원 효력 발생일(마지막 데이터 센터 가동 개시일과 일치)로부터 6년간, 구글은 해지를 선택할 수 없으며 자동으로 계약 인수자로 간주된다. 단, “Equipment Capacity Trigger”가 발생하는 경우는 예외다. 이는 건물에 설치된 TPU Pod가 임차인의 임계 전력의 50% 미만을 소비할 수 있는 상태를 의미한다.
즉, 건물에 구글 가속기(TPU)가 가득 차면 보증은 사실상 계약 인수 약정이 되고, 그렇지 않은 경우에는 구글에게 유료 탈출 옵션이 남는다. 제출된 어떤 문서에도 Anthropic이 호즈빌에 TPU를 설치할 것이라고 명시하지 않았지만, 해당 조항은 그 시나리오를 전제로 설계됐다.
두 번째 세부 조항은 만료 조건이다. Anthropic 본사나 그 모회사 또는 자회사가 S&P. Fitch 또는 Moody's로부터 투자적격 등급을 취득해 최소 3개월 이상 유지하고. 30일 이내에 해당 법인이 임대인이 수용 가능한 형태로 완전한 계약 보증을 제공하면 계약이 종료된다. 즉 구글의 보증은 Anthropic이 스스로 보증을 설 수 있을 만큼 재무적으로 탄탄해질 때까지의 가교 역할이다. 제출된 계약서에는 효력 발생일. 해지 수수료 상한, 정확한 등급 기준치, 시간에 따른 수수료 변동표(C-1)가 공란으로 남아 있어 구글의 최대 익스포저 규모는 공개되지 않은 상태다.
7월 계약: 401MW와 20년 임대료
이번 보증은 2026년 7월 3일 체결된 계약을 토대로 한다. 당시 이 계약 소식에 WULF 주가가 급등했다. Anthropic은 Justified 캠퍼스의 건물 세 동에 걸쳐 약 401MW의 중요 IT 부하를 20년간 임차했으며. 인도 일정은 2027년 하반기부터 2028년 2분기까지 단계적으로 이뤄진다. 계약 기간 전체 예상 계약 수익은 약 190억 달러다. 비율 감각이 필요하다. 190억 달러를 20년으로 나누면 연평균 10억 달러 미만이며, 이는 현금으로 받은 자본이 아니라 미래 임대료다.
11월 4일 보도자료는 Alphabet의 무담보 선순위 채무가 S&P 기준 AA+, Moody's 기준 Aa2 등급임을 강조했다. 바로 이 신용등급이 TeraWulf가 금융기관 협상 테이블에 가져가고자 하는 카드다.
TeraWulf CEO Paul Prager는 Anthropic과의 임대 계약이 처음부터 거래 상대방 리스크, 금융 비용, 자본 요건을 해결하기 위해 구조화됐다고 밝혔으며, CFO Patrick Fleury는 “자본 비용이 인프라 개발의 핵심”이라고 요약했다. 전체 보도자료는 GlobeNewswire에서 확인할 수 있다.
구글 신용 보증으로 뒷받침되는 비트코인 마이너의 AI 호스팅 계약 가치(단위: 십억 달러). TeraWulf-Anthropic 수치는 현금 수령액이 아닌 20년간 예상 임대료 합계다. 출처: TeraWulf 및 Cipher Mining 사측 발표, 2025-2026년; SpazioCrypto 재구성.
선례: Fluidstack 사례와 워런트
Google는 2025년에도 동일한 방식을 활용한 바 있다. 뉴욕주 Lake Mariner 캠퍼스 관련 TeraWulf와의 호스팅 계약, 그리고 텍사스의 Cipher Mining 계약에서 Fluidstack의 의무를 보증한 것이다. 당시 TeraWulf는 주당 0.01달러에 행사 가능한 7,358만 주 규모의 워런트로 보증 대가를 지불했고. 이를 통해 Google은 TeraWulf 지분 약 8%를 잠재적으로 확보했다. Cipher Mining은 약 5.4%를 양도했다.
이번에 켄터키주 관련으로 제출된 계약서에는 워런트도 수수료도 없다. 이는 양측 관계가 근본적으로 달라졌음을 보여준다. 2025년의 Google은 자사 명성을 담보로 대가를 받는 투자자였지만. 2026년의 Google은 Anthropic의 최대 재무 지원자로서 파트너의 연산 인프라를 직접 보호하는 역할을 맡고 있다.
첫 번째 거래는 비트코인 채굴업체들이 AI 인프라에 힘입어 랠리를 펼칠 수 있다는 신호탄이었으며, 이후 일련의 사업 전환 흐름을 열었다. IREN이 비트코인 채굴사에서 300억 달러 규모 데이터센터 AI 기업으로 전환한 경로, 그리고 여러 운영사들이 BTC 보유분을 매각해 건설 자금을 조달하는 선택에 이르기까지, 우리는 이 흐름을 가까이에서 추적해왔다.
Fluor와 건설 일정
11월 4일 두 번째 발표는 실행 체계에 관한 것이다. TeraWulf는 2026년 3월 Fluor에 부여했던 제한적 착수 통보를 Justified 세 개 건물에 대한 최대보장가격(GMP) 방식의 확정 EPC 계약으로 전환했다. Fluor의 역할은 초기 설계에서 설계. 조달, 시공, 시험, 시운전 전 단계로 확대됐으며, 인도 마일스톤 명시, 오픈북 비용 보고, 계약상 성과 보호 조항이 포함됐다.
최대보장가격은 설계와 조달이 진행되면서 최종 확정될 예정이며. 첫 번째 서비스 준비 완료 인도는 2027년 말, 단계적 완공은 2028년 2분기를 목표로 한다. Prager CEO는 Fluor 계약을 통해 TeraWulf가 대규모 내부 엔지니어링 조직 없이도 실행 역량을 확장할 수 있다고 설명했다. 2년 전까지 채굴 시설을 운영하던 기업이 이제 외부에서 사야 할 역량으로 에너지가 아닌 건설 시공 전문성을 꼽고 있는 셈이다. TeraWulf는 켄터키 동부 Muskie 캠퍼스에서 계약 전력 용량을 1GW까지 확대했으며, Lake Mariner의 채굴 인프라 일부를 고성능 컴퓨팅(HPC)으로 전환하고 있다.
핵심은 계약이다, 메가와트가 아니라
이번 거래의 금융적 교훈은 분명하다. 과거 채굴업체 출신 기업이 에너지, 토지, 1등급 고객을 갖췄다고 해서 충분하지 않다. 수백조 원에 달하는 기업 가치를 가졌더라도 투자등급(investment grade) 신용등급이 없는 민간 기업과 체결한 20년짜리 계약은, 그 자체로는 은행이 경쟁력 있는 금리로 담보를 제공할 근거가 되지 않는다. 임차인 뒤에 AA+ 카운터파티가 존재할 때 비로소 담보로서 의미를 갖는다. 결국 TeraWulf가 금융 투자자에게 파는 상품은 세 겹의 패키지다. 계약된 에너지, 장기 임대, 빅테크 보증이 그것이다.
Prager는 한 문장으로 업계 전체의 전환을 요약했다. 메가와트만으로는 주주 가치를 창출할 수 없다는 것이다. 이는 채굴업체 주가가 비트코인 가격과 해시레이트에서 괴리되기 시작한 이유. 그리고 AI 데이터센터 관련 자본 수요가 우리 채굴 섹션에서 추적하는 전체 공급망을 재편하는 이유를 설명해준다. Bloomberg는 7월, TeraWulf가 Morgan Stanley 주관으로 켄터키 캠퍼스 관련 약 35억 달러 규모 자금 조달을 준비 중이라고 보도했다. 현재까지 금액, 대출기관, 일정을 확인하는 공식 문서는 없다.
2026년 11월 4일 발표 당일 AI 전환 주요 채굴업체 주가 등락률. 출처: Yahoo Finance, SpazioCrypto 재구성.Embedded JavaScript
유의해야 할 한계
다시 말해, 시장 반응은 차가웠다. Yahoo Finance 데이터에 따르면, 11월 4일 WULF는 발표에도 불구하고 약 4% 하락으로 마감했다. 같은 날 Cipher Digital은 -18%, IREN은 -9%를 기록하며 섹터 전반이 부진했다. 투자자들이 Google 보증 효과를 이미 상당 부분 선반영했고, 데이터센터 부채 리프라이싱 리스크에 여전히 노출돼 있다는 뜻이다. 여러 열린 쟁점이 남아 있다. 190억 달러는 20년에 걸쳐 기대되는 계약 매출이지, 이미 수취한 현금이 아니며, 인도 일정 준수 여부에 달려 있다. 보증 최대 한도는 공개되지 않았다.
Google이 자동으로 임차인이나 캠퍼스 소유자가 되는 것은 아니다. Anthropic이 채무를 불이행하고, Google이 그것을 선택하거나 계약 조항이 강제할 때만 가능하다. 용량과 일정은 수백 메가와트 규모 현장에 수반되는 건설, 금융, 시운전 리스크에 그대로 노출돼 있다. 보증이 프로젝트 신용 프로필을 개선하는 것은 사실이지만, 금융 조달 완결을 의미하지는 않는다. TeraWulf는 여전히 협상을 진행 중이다. 프로젝트 파이낸싱 발표부터 2027년 첫 인도까지, 이후 단계는 우리 인공지능 커버리지 섹션에서 계속 추적할 것이다.
