테더(Tether)는 2026년 3분기에 순영업이익 15억 달러를 기록하며 준비금 초과분이 거의 두 배로 늘었다. BDO가 검토하고 10월 30일 공개된 보고서에 따르면. 9월 30일 기준 자산은 1,914억 5,000만 달러. 부채는 1,835억 달러로 그 차이인 테더 3분기 준비금 초과분은 79억 5,000만 달러에 달한다. 이는 6월 말의 41억 1,000만 달러에서 크게 오른 수치다. 이 수치가 다시 3월 수준에 근접한 이유를 이해하려면 이익보다 비트코인에 주목해야 한다.
본 기사는 테더의 공식 보도자료와 BDO의 준비금 내역 보고서 전문을 검토하고, CoinDesk가 보도한 6월 말 데이터 및 Cointelegraph의 재구성 자료와 비교했다. 별도 언급이 없는 한 이 기사의 수치는 BDO 보고서에 근거한다.
BDO가 인증한 것과 인증하지 않은 것
해당 문서는 BDO Advisory Services 밀라노 사무소가 10월 30일 서명했다. 검토 기준은 ISAE 3000 합리적 확신 수준으로, 이는 해당 기준에서 가장 높은 검증 등급이다. 단, BDO 스스로 명시하듯 이는 감사를 거친 재무제표와 동일하지 않다. 결론의 범위는 9월 30일 오후 11시 59분 기준 준비금 내역 및 자산·부채 총액에 한정된다.
이전 및 이후 기간의 거래, 감사인 의견이 없는 주석, 극단적 시장 상황에서의 평가 적정성은 검토 범위 밖이다. 말 그대로 특정 순간을 찍은 스냅숏이지, 분기 전체를 담은 영상이 아니다. 보고서에는 지적 사항이 없으며, 2017~2018년 비트코인 가격과 관련해 뉴욕에서 진행 중인 민사 소송을 언급하고 있다. 결과 예측이 불가능하다는 이유로 충당금은 적립하지 않았다.
1,914억 달러는 어디에 있나
가장 큰 비중은 단기 미국 국채(T-bill)로, BDO 보고서에 따르면 1,228억 4,000만 달러다. 여기에 익일물 환매조건부채권(repo) 95억 2,000만 달러를 더하면 테더가 미국 부채에 직간접적으로 노출된 규모는 1,324억 달러에 이른다. 이밖에 기간물 환매조건부채권 71억 8,000만 달러, 소규모 비미국 국채, 현금성 자산이 있다. 유동성이 가장 높은 자산 합계는 1,395억 8,000만 달러로 부채의 76.1%에 해당한다. 이는 본지가 직접 산출한 수치다.
나머지는 가치 변동이 가능한 자산들이다 그리고 금 및 귀금속 190억 8,000만 달러. 담보대출 141억 8,000만 달러. 비트코인 83억 7,000만 달러, 기타 투자 60억 달러, 상장주식 41억 8,000만 달러, 회사채 6,400만 달러다. 합산하면 518억 7,000만 달러로 전체 자산의 27.1%를 차지한다. 이 역시 본지 계산이다. 스테이블코인 담보 구조의 기본 원리를 살펴보려면 스테이블코인 가이드를 참고하길 바란다.
왜 준비금 초과분이 다시 급증했나
3개월 전, 본지는 반대 흐름을 보도했다. 3월에서 6월 사이 초과분은 82억 3,000만 달러에서 41억 1,000만 달러로 줄었는데, 금과 비트코인 가치 하락이 주요 원인이었다. 이는 2분기 이익 및 준비금 반감 분석에서 자세히 다뤘다. 3분기에는 상황이 역전됐다. 초과분이 38억 4,000만 달러 늘어난 반면, 부채는 1,836억 4,000만 달러에서 1,835억 달러로 거의 변화가 없었다.
핵심 동력은 비트코인이다. 준비금 내 비트코인 가치는 CoinDesk가 보도한 6월 말 약 58억 달러에서 9월 말 BDO 보고서 기준 83억 7,000만 달러로 25억 7,000만 달러 증가했다. 이는 초과분 증가분의 약 67%에 해당하는 규모다. 다만 보고서가 테더의 현재 비트코인 보유 수량이나 매입과 평가익을 구분하지 않기 때문에 이 수치는 본지의 추산이다. 금은 CoinDesk가 보도한 6월 말 데이터 대비 188억 4,000만 달러에서 190억 8,000만 달러로 소폭 올랐다. 나머지는 이익이 채웠다.
79.5억 달러 완충 자본, 실제로 얼마나 견고한가
사실, 초과 준비금 79.5억 달러는 총 부채의 4.3%에 해당한다. 스테이블코인 기준으로는 중요한 수치다. 유통 토큰이 완전히 커버되기 전까지 자산 가치가 얼마나 하락할 수 있는지를 보여주기 때문이다. 문제는 이 완충 자본이 가장 변동성이 큰 자산에 직접적으로 의존한다는 점이다. 비트코인이 30% 하락하고 다른 자산이 그대로라면, Tether는 약 25억 달러를 잃게 된다. 완충 자본의 3분의 1이 사라지는 셈이다. 이것은 본사 추정이며 단순 예시임을 밝혀 둔다.
이 구조적 문제는 이미 2025년 말 S&P가 USDT의 안정성 평가를 최하 등급으로 낮추면서 지적한 바 있다. 당시 S&P는 준비금 내 비트코인, 금, 대출 비중을 주된 이유로 꼽았다. 방금 마감된 분기는 이 결정의 양면을 동시에 보여준다. 가격이 오르면 완충 자본이 부풀고, 봄철처럼 내리면 다시 줄어든다.
수익은 어디서 나오는가
Tether의 보도자료에 따르면 수익의 대부분은 미국 단기 국채(T-bill)와 환매조건부채권(레포)의 이자에서 발생한다. 2026년 1~9월 누적 순영업이익은 45억 달러이며, 3분기 실적은 2분기와 유사한 수준을 유지했다고 Tether가 밝혔다. 수익 구조는 단순하다. USDT 보유자는 이자를 받지 못하지만, Tether는 해당 준비금을 이자가 발생하는 유가증권에 투자한다. SpazioCrypto가 Tether와 Circle의 수익 구조를 분석한 기사에서 이미 설명한 바 있다.
CEO 파올로 아르도이노(Paolo Ardoino)는 보도자료에서 Tether의 책임은 USDT가 “사람들이 가장 필요로 할 때 신뢰할 수 있도록” 만드는 것이라고 밝혔다. Cointelegraph는 아르도이노의 X 게시물을 인용하며 USDT 사용자 수가 7억 명을 넘었다고 보도했다. 같은 Cointelegraph 보도에 따르면, Tether는 지난 8월 KPMG의 첫 번째 전체 감사 결산서 완성을 발표했으나 해당 문서는 공개되지 않았다.
유럽과 국내 규제 환경
USDT는 유럽연합의 암호자산 규제인 MiCA의 인가를 받지 못했다. 이에 따라 유럽 내 규제 서비스 제공자들은 USDT 서비스를 중단해야 했다. Revolut은 8월 31일부로 유럽 사용자의 마지막 이용 창구를 폐쇄했다. 비유럽 플랫폼이나 자기수탁(Self-Custody) 방식으로 USDT를 보유한 국내 투자자에게, BDO 보고서는 준비금 품질에 관해 현재 가장 상세한 자료다. 단, 특정 기준일 하나의 스냅샷이라는 한계는 감안해야 한다.
2026년 9월 30일 기준 Tether 준비금 요약
확인된 사항과 미확인 사항
- 확인됨: 9월 30일 기준 총 자산 1,914.5억 달러, 부채 1,835억 달러, 초과 준비금 79.5억 달러. BDO는 준비금 명세서에 대해 합리적 확신 의견을 부여했다. Tether가 공시한 분기 순이익 15억 달러, 9개월 누적 45억 달러.
- 미공개: 9월 30일 기준 비트코인 보유 수량 및 금 보유 톤수, 기타 투자 세부 내역, 8월에 발표된 KPMG 감사 결산서.
- 향후 주목할 사항: 4분기 비트코인 및 금 가격 동향, 12월 말 보고서, 미국 시장용 스테이블코인 USAT의 진행 상황.
더 큰 그림으로 보면
본사 편집부의 분석임을 전제로 밝힌다. Tether는 머니마켓펀드와 투자회사의 중간 어딘가에 자리 잡은 하이브리드 구조가 됐다. 자산의 4분의 3은 보수적 펀드의 준비금과 유사하고, 나머지 4분의 1은 금, 비트코인, 대출로 구성된 포트폴리오다. 수익은 안정적이고 예측 가능하지만, 완충 자본은 그렇지 않다. Tether가 선택적으로 보유하는 변동성 자산의 가격에 직접 연동되기 때문이다. 미국 전략은 이미 두 세계를 분리하고 있다. GENIUS Act 규칙에 맞게 설계된 USAT가 미국 시장을 담당하고. USDT는 그 외 전 세계를 대상으로 한다.
주목해야 할 구체적 지표는 네 가지다 또한 첫째, 12월 말 비트코인 가격. 완충 자본이 유지되는지 아니면 다시 축소되는지를 보여준다. 둘째, 다음 보고서의 변동성 자산 비중 그리고 현재는 27%다. 셋째, KPMG 감사 결산서 공개 여부. 단일 기준일 검증으로는 파악할 수 없는 내용을 담고 있다. 넷째, 부채 추이. 9개월간 약 1,840억 달러 수준을 유지한 USDT 유통량이 더 이상 증가하지 않고 있다.
