매출 17% 성장, 순이익 5% 증가, 조정 EBITDA 거의 두 배. 숫자만 보면 Circle의 2026년 3분기 실적(11월 4일 발표)은 세계 2위 스테이블코인 발행사에게 탄탄한 분기처럼 보인다. 그러나 그 +17% 안에는 스테이블코인이 아닌 곳에서 온 1억 8,200만 달러가 숨어 있다. Circle의 신규 블록체인과 연동된 ARC 토큰 선판매 수익이다. 이 항목을 제외하면 매출은 오히려 줄었을 것이다. 이는 본지의 자체 계산이며, 이 분기를 읽는 방식을 근본적으로 바꾼다.
본지는 Circle의 공식 보도자료 전문을 검토하고 Bitcoin.com News의 재구성과 대조했다. Wall Street Journal 기사는 접근이 불가했고 웹캐스트도 시청하지 못했으므로 애널리스트 추정치는 다루지 않는다. 모든 수치는 회사 발표 기준이다.
+17%를 만든 것은 토큰 선판매였다
Circle의 보도자료에 따르면, 매출 및 준비금 수익은 전년 동기 7억 3,980만 달러에서 8억 6,490만 달러로 증가했다. 핵심 항목인 USDC 담보 준비금 이자 수익은 8% 감소해 6억 5,760만 달러에 그쳤다. 반면 “기타 수익”은 2억 730만 달러로 627% 급증했는데, 이 중 1억 8,200만 달러가 ARC 토큰 선판매에서 나왔다. 구독 및 서비스 수익은 되레 감소했다.
선판매 항목을 제외하면 분기 매출은 6억 8,290만 달러로. 전년 동기 대비 7.7% 하락하고 기타 수익도 약 2,500만 달러, 즉 11% 감소한 수준이 된다. 이는 보도자료 수치를 기반으로 한 본지의 추산이다. Circle이 발표한 비 GAAP 지표인 조정 EBITDA 3억 1,670만 달러(+85%) 역시 이 선판매 수익을 반영한 것이다. 계속 사업 부문 순이익은 5% 증가해 2억 2,600만 달러였으며, 순이익률은 약 29%에서 26%로 낮아졌다.
핵심 수익원은 금리 하락과 함께 둔화됐다
Circle의 주요 수익원은 준비금 이자다. USDC 보유자는 수익을 받지 못하지만 발행사는 받는다. 본지가 Tether와 Circle이 수십억 달러를 버는 방법을 다룬 기사에서 설명한 구조다. 이번 분기 준비금 평균 수익률은 3.5%로, Circle의 보도자료에 따르면 전년 동기 대비 61bp(베이시스포인트) 하락했다. USDC 평균 유통량은 8% 증가해 730억 달러를 넘었지만, 금리 하락폭을 상쇄하기에는 역부족이었다.
9월 말 기준 USDC 유통량은 739억 달러로 1년 전과 비교해 사실상 제자리다. 스테이블코인 시장에서 Circle의 점유율은 27%로, CoinGecko 데이터를 기준으로 183bp 하락했다. 같은 분기 Tether가 약 1,840억 달러 유통량으로 15억 달러의 순이익을 올렸다고 발표한 것과 비교하면, 본지가 9월 30일 Tether 준비금 기사에서 재구성한 대로 두 회사 간 규모의 격차가 뚜렷하다.
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13.9조 달러의 역설
결과적으로, 이번 보도자료에서 가장 눈길을 끄는 수치는 온체인 거래량이다. Circle 발표에 따르면 3개월간 USDC 온체인 전송량은 13조 9,000억 달러로 49% 증가했다. 평균 유통량으로 나누면 한 분기 동안 USDC 1달러가 약 190회 손을 바꾼 셈이며. 1년 전의 약 137회에서 크게 늘었다 또한 본지의 추산이자 개략적인 수치지만, 메시지는 명확하다. USDC는 훨씬 많이 사용되고 있고, 보유 기간은 조금 늘었다.
Circle에게는 역설적인 상황이다. 수익 모델은 USDC가 얼마나 많이 유통되느냐가 아니라, 얼마나 많은 양이 준비금에 묶여 있느냐에 따라 결정된다. 1달러가 190번 돌아도 Circle이 버는 돈은 그냥 가만히 있는 1달러와 같다. 거래량은 늘어나지만 이자 수익은 그렇지 않다. 1분기에도 같은 패턴이 나타났는데, 거래량 신기록과 이익 감소가 동시에 공존했다.
가장 큰 몫을 가져가는 곳은 어디인가
USDC를 사용자에게 연결하는 파트너에 대한 지급액을 중심으로 한 유통 및 거래 비용은 4억 920만 달러로 8% 감소했다. SpazioCrypto 자체 계산 기준으로 준비금 수익의 약 62%에 해당한다. USDC를 유통시키기 위해 Circle은 거래소와 플랫폼에 이자 수익을 나눠주고 있다. 2026년 9월, Binance는 Circle에 1억 달러를 투자했으며, 이 내용은 Binance와 Circle의 파트너십을 다룬 기사에서 확인할 수 있다.
유통 비용을 제외한 순마진은 52%로 약 13%포인트 상승했으며, 순유통 수익은 4억 5,300만 달러로 55% 증가했다. 여기서도 ARC 사전 판매 효과가 크다. ARC 수익에는 유통 비용이 발생하지 않기 때문이다. 운영비는 16% 증가했고, Circle은 인력을 약 5% 줄이면서 910만 달러의 구조조정 비용을 기록했다.
금리 의존에서 벗어나려는 시도
Circle은 금리에 덜 연동된 수익원을 구축하고자 한다. 블록체인 Arc는 2026년 9월 16일 메인넷을 출시했으며, 초기 발행량은 100억 ARC 토큰이고 2027년에 지분증명(PoS) 전환이 예정되어 있다. 4월에 발표된 Circle의 결제 네트워크는 은행이 직접 암호화폐를 보유하지 않고도 스테이블코인을 사용할 수 있도록 설계된 도구로. 연환산 거래량은 413억 달러다. Circle은 싱가포르 소재 B2B 결제 회사 Tazapay 인수 계약을 체결했으며, 거래는 2027년 마무리될 예정이다.
공동 창업자 겸 최고경영자 Jeremy Allaire는 이번 분기에 기관들이 USDC 위에서 무언가를 구축하고 있다는 증거가 나타났다고 밝혔다. Circle은 2026년 가이던스를 재확인했는데. ARC 사전 판매를 포함한 기타 수익은 3억 1,000만~3억 3,000만 달러, 유통 비용 차감 후 마진은 41.7%~43.7% 범위다. Blockonomi에 따르면 Circle 주가는 11월 4일 4.36% 상승한 75.22달러로 마감했다.
한국 투자자에게 주는 시사점
USDC는 MiCA 규정을 준수하며 유럽 사용자가 이용할 수 있는 스테이블코인으로, USDT와는 대조적이다. 이탈리아 중앙은행(Banca d'Italia)도 송금 비용 관련 실험에서 USDC를 활용했는데. 자세한 내용은 Banca d'Italia의 USDC 테스트를 다룬 기사에서 확인할 수 있다. 이번 분기 실적은 스테이블코인 발행사의 비즈니스가 미국 금리에 얼마나 종속되어 있는지를 다시 한번 보여준다. 금리가 내려가면 사용자가 보유한 토큰 가치가 아니라, 발행사의 수익이 줄어든다.
Circle 3분기 실적 요약
확인된 사항과 확인되지 않은 사항
- 확인됨: Circle 보도자료 기준, 총 수익 및 준비금 수익 8억 6,490만 달러(전년 동기 대비 +17%), 이 중 ARC 사전 판매 1억 8,200만 달러 포함. 준비금 수익 6억 5,760만 달러(-8%). 계속 사업 부문 순이익 2억 2,600만 달러(+5%). USDC 온체인 거래량 13.9조 달러(+49%).
- 미공개: ARC 이외 기타 수익 세부 내역, 사전 판매가 조정 EBITDA에 미치는 영향, 사전 판매 직접 비용.
- 주목할 사항: 미국 금리 동향, 연말 USDC 유통량, Arc 출시 이후 성장세, Tazapay 인수 거래 완료 여부.
더 넓은 시각에서 본 Circle
이것은 편집부의 해석임을 밝힌다. Circle은 거래량만으로는 해결되지 않는 구조적 문제를 안고 있다. USDC 사용량은 늘고 있지만, Circle의 수익은 USDC가 얼마나 보유되느냐에 달려 있고, 그 수익마저 유통 파트너와 나눠야 한다. 금리가 하락하는 환경에서는 현상 유지를 위해서도 매 분기 더 많은 유통량이 필요하다. ARC 토큰이 이번에는 공백을 메웠지만, 사전 판매는 매 분기 반복할 수 없다. 핵심 질문은 Arc와 결제 네트워크가 금리가 더 내려가기 전에 반복 가능한 수익원이 될 수 있느냐다.
주목해야 할 구체적인 지표는 네 가지다 그리고 일회성 항목 없는 4분기 준비금 수익. CoinGecko 데이터 기준 27%로 하락한 시장 점유율. 3분기 기준 약 62% 수준인 준비금 대비 유통 비용 비율. 그리고 Arc 또는 결제 네트워크가 거래량이 아닌 자체 수익을 보도자료에 처음으로 명시하는 시점.
